公司新聞

CPI和加息：預言家的滑鐵盧

　從豬肉到雞蛋，從蔬菜到水果，從食用油到石油……目睹居民消費價格指數(shù)（ＣＰＩ）從年初２．２％到１１月６．９％的漲勢，所有預言家都大跌眼鏡。

　　由于去年基數(shù)低，預言家們對今年物價水平較去年有所提高達成共識，但顯然ＣＰＩ的幅度超過了所有人的預期。

　　各金融機構(gòu)年初對今年ＣＰＩ漲幅的預期均沒有超過３％。央行去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告雖然仍提出貨幣上漲壓力，但對今年ＣＰＩ的預期目標也僅３％。

　　從實際情況看，ＣＰＩ月同比漲幅僅１月和２月維持在３％以下，從３月開始就躍升至３％以上，并在６月和７月超過４％和５％，８月達到６．５％的新高，９月略有回落后１０月重新回升至６．５％，１１月更是沖至６．９％，創(chuàng)下十年新高。

　　由于對ＣＰＩ的低估，各機構(gòu)對央行加息次數(shù)的預測也大大低于實際情況。

　?。茫校沙A期增長

　　在這輪物價的“意外”上漲中，豬肉價格的上漲被看成出乎意料的“導火索”，其漲勢幾乎貫穿全年。

　　豬肉價格上漲實際上從年初就已開始，但到５月才開始引起普遍關(guān)注。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，肉禽及其制品價格前四個月的同比漲幅從１３．５％上漲至１７．６％，５月則大幅升至２６．５％，隨后幾個月的月同比漲幅均在３５％以上，８月則達到近５０％。其中以豬肉價格上漲為迅猛，月均漲幅在５５％以上。

　　供給減少是促使豬肉漲價的直接原因。

　　漲價也向其他商品蔓延，食用油、牛奶、方便面廠家紛紛調(diào)價，液化氣、成品油價格的上漲則將漲價壓力波及至食品之外。

　　除受國內(nèi)市場供求態(tài)勢影響外，外部因素的影響也被認為是引起國內(nèi)通脹的一個主要因素。

　　國際原油期貨價格目前仍然維持在９０美元／桶上方，國際原油價格飆升使國內(nèi)成品油價格扭曲態(tài)勢進一步加劇，發(fā)改委自１１月１日起宣布調(diào)整國內(nèi)成品油價格。此外，今年以來國際市場玉米和大豆等糧食價格的上漲也對國內(nèi)糧價的上漲有傳導作用。

　　有分析人士指出，作為貨幣現(xiàn)象的物價顯然無法逃脫流動性過剩所帶來的壓力。有分析認為，Ｍ２（廣義貨幣）的走高對ＣＰＩ的影響存在１２個月的滯后效應(yīng)。那么，下半年開始的物價上漲可能是２００５年１０月至去年８月Ｍ２高增長的結(jié)果。此段時期，Ｍ２同比增幅一直維持在１８％左右，在去年５月達到高的１９．１％。

　　中央經(jīng)濟工作會議提出“防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，并提出執(zhí)行從緊的貨幣政策。

　　加息抵抗通脹

　?。茫校傻某A期增長使央行的加息政策超出絕大多數(shù)機構(gòu)的預期。

　　由于ＣＰＩ漲勢被低估，各機構(gòu)對今年加息次數(shù)的判斷多為一兩次。而央行今年實際上共加息６次，其中３月１次，５月到１２月５次，為集中的時期在三季度，央行在７月、８月和９月分別加息１次。三季度是ＣＰＩ漲勢為迅猛的一段時期。不難看出，隨著通脹壓力的加大，央行的加息頻率明顯加快。

　　央行在每次加息公告中都表明了維護物價總水平穩(wěn)定、調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通脹預期的意圖，體現(xiàn)出加息對通脹的針對性。雖然美聯(lián)儲連續(xù)降息對我國加息決策帶來壓力，但對中美利差的考慮目前已被放在次要地位。

　　一方面，通脹對居民生活的影響較為直接，另一方面，通脹壓力加大使實際利率水平很低甚至為負，資金成本過低，會進一步加劇流動性過剩的局面。

　　雖然央行已連續(xù)６次加息，但由于ＣＰＩ上漲幅度超過加息幅度，實際利率水平一直處于負利率狀態(tài)。以１年期存款利率為例，年初名義利率為２．５２％，扣除２０％的利息稅后僅２％。在連續(xù)６次加息并將利息稅下調(diào)至５％后，１年期存款利率在年底達到３．９３％。但全年ＣＰＩ預計將超過４．６％，實際利率為負的狀態(tài)并未改變。

　　今年股票市場收益效應(yīng)明顯，股市對銀行存款出現(xiàn)巨大分流，居民儲蓄存款呈現(xiàn)明顯的活期化趨勢，并連續(xù)數(shù)月不增反降。央行有關(guān)人士今年多次表示希望實際利率為正值，將盡量避免長期負利率局面。

　　目前來看，明年央行仍有一定的加息空間，而加息次數(shù)將取決于明年的通脹形勢。

　　目前通脹預期有所緩和。大多數(shù)人士認為，ＣＰＩ會逐漸從今年的高點回落，但由于基數(shù)影響，明年上半年ＣＰＩ可能仍會維持在高位，明年下半年回落的可能性較大。申銀萬國研究所認為，明年ＣＰＩ會在４％左右，央行會加息一兩次。渣打銀行高級經(jīng)濟學家王志浩則將明年ＣＰＩ預期提高至５％，認為央行會加息４次。

　　分析人士還指出，央行今年多次采取的非對稱加息有望維持下去。一方面，存貸款利差將繼續(xù)縮小；另一方面，央行可能更偏重于短期利率調(diào)整，以加強對流動性的調(diào)控力度AAFGNHIYIYO

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